(記者葉淺 單盛群)近日，從事自主品牌杯壺產品生產的希諾股份有限公司(以下簡稱“希諾股份”)更新招股書，擬登陸上交所主板，保薦機構為華泰聯合證券。

得益于“保溫杯里泡枸杞”式養生法的流行，保溫杯成為當下倍受消費者青睞的產品。2021年，希諾股份主要杯類產品銷量超千萬只，全年營業收入突破7億元，凈利潤近2億元。

值得注意的是，報告期內，希諾股份主要產品的產能利用率波動下滑，同時存貨規模逐年加大，公司商品或面臨庫存積壓。

此外，面對非本土品牌的擠壓，希諾股份自有品牌影響力稍顯不足，市占率較低，同時杯壺產品天花板明顯，產品的仿制相對較為簡單，公司產品難以避免被仿制和抄襲的情況。

存貨規模逐年升高

資料顯示，希諾股份從事自主品牌杯壺產品的研發、設計、生產和銷售，公司產品涵蓋玻璃杯、不銹鋼真空保溫杯、鈦真空保溫杯、塑料杯及保溫水壺等。

財務數據方面，2019-2021年及2022年上半年報告期內，希諾股份分別實現營業收入5.8億元、5.56億元、7億元和3.29億元，實現凈利潤1.66億元、1.77億元、1.96億元和8178.53萬元。

此次IPO，希諾股份擬募集資金7億元，用于生產基地建設及技術改造、品牌建設與推廣、研發中心建設及補充流動資金。其中，生產基地建設及技術改造項目是此次最大的募投項目，擬投入5.18億元的資金。招股書披露，該募投項目中“那美二期項目”完全達產后公司將新增玻璃杯產能450萬只，其中新增雙層玻璃杯產能350萬只，新增單層玻璃杯產能100萬只，新增不銹鋼保溫杯產能150萬只。

值得注意的是，報告期內希諾股份主要產品產能利用率呈現一定波動，尤其是玻璃杯產品整體的產能利用率由2019年的103.83%下降至2022年上半年的88.33%。

來源：希諾股份招股書

此外，報告期內希諾股份存貨規模逐年增長，各期存貨賬面價值分別為1.12億元、1.52億元、2.2億元和2.51億元，占流動資產的比例分別為34.55%、38.31%、41.5%和50.26%。

對此，希諾股份表示，公司經營自有品牌業務，以自主生產為主，隨著公司營收規模的增長，原材料、產成品的備貨逐年增加。

同時，希諾股份存貨周轉率也逐年降低且低于行業可比公司均值。招股書披露，希諾股份存貨周轉率分別為2.19、1.66、1.56和1.16，而行業可比公司存貨周轉率均值分別為3.48、3.17、3.73和3.49。

希諾股份坦言，較大的存貨余額可能會影響到公司的資金周轉速度和經營活動的現金流量，降低資金運營效率，也會增大存貨發生跌價損失的風險，從而影響公司的生產經營及財務狀況。

產品天花板較低

20世紀90年代，海外杯壺生產技術被引入我國，以保溫杯、玻璃杯以及塑料杯為代表的中國杯壺行業開始快速發展。近年來，我國杯壺行業市場規模穩定增長，根據艾瑞咨詢的統計數據，2021年，我國杯壺市場總規模(以出廠價計算)達326.03億元，隨著消費者飲水方式的轉變與環保意識的增強，杯壺產品的需求量還將繼續增加，市場規模將持續增長，預計2026年將達到564.66億元。

盡管市場景氣度高，我國杯壺企業面臨的共性問題是，早期國內杯壺行業以貼牌外銷為主形成了路徑依賴，自主品牌影響力較弱。根據觀研報告網數據，在杯壺品牌的推薦度方面，膳魔師、虎牌和象印等非本土品牌口碑普遍較高。

來源：觀研報告網

且我國杯壺行業呈現集中度較低且本土品牌市占率不高的情況，華安證券研報顯示，以2021年我國保溫杯總產量65292萬只來計算，哈爾斯、嘉益股份、同富股份和希諾股份市占率分別為4.5%、2.5%、2.1%和0.5%。

此外，希諾股份還面臨產品天花板較低的情況。保溫杯壺賽道里，希諾股份多年來堅持自主研發，但杯壺產品的仿制相對較為簡單，盡管公司積極通過訴訟等手段進行知識產權保護，但仍不能避免產品外觀、功能設計被其他商家模仿和抄襲。

而技術及創新方面，除了杯壺產品的保溫性能、安全便攜、健康衛生等要求，消費者還對產品的美觀度、時尚性和產品質量要求不斷提高。若希諾股份未來研發投入不足、技術人才儲備不足或創新機制不靈活，導致公司無法及時推出滿足客戶及市場需求的新產品，將可能使公司在市場競爭中處于落后地位，進而影響公司核心競爭力和盈利能力。

值得注意的是，招股書顯示，報告期各期希諾股份投入的研發費用分別為1829.36萬元、2236.55萬元、2801.02萬元和1650.14萬元，近三年及一期研發費用總和不足1億元，各期研發費用率分別為3.16%、4.03%、4%和5.01%。

與之形成對比的是，希諾股份各期銷售費用分別為6983.77萬元、5245.74萬元、7131.17萬元和3839.92萬元，銷售費用率分別為12.05%、9.44%、10.19%和11.67%。銷售費用中，廣告宣傳費占比分別為56.01%、52.25%、55.24%和60.6%。而此次IPO募投項目中，希諾股份擬投入5800萬元用于研發中心項目，1.03億元用于品牌建設與推廣項目。

產品天花板低、研發投入弱于宣傳營銷為公司未來前景帶來了強烈的不確定性，對于希諾股份IPO進展，中國網財經將持續關注。